关注市场认知偏差头部私募反思选股“辩证法”

近日，记者从多家头部私募机构发现，虽然以新能源为代表的热门赛道和高景气度的选美标准仍是众多机构的心头好，但逆向思维、合理估值、政策支持、业绩确定性高、预期差、行业覆盖面扩大等也成为头部私募在公司调研、股票转让、换股过程中新的思维维度。

行业覆盖更加多样。

“虽然今年市场表现不尽如人意，但从公司研究来看，我们仍然坚持从基本面深挖公司价值，并没有因为市场原因而减少对上市公司的研究；不过受疫情影响，今年网上交流多了一点。”希瓦资产副总经理兼基金经理朱志威说。

据记者了解，由于国内疫情的多点传播，今年以来，尤其是3月份以后，各类资产管理机构在上市公司的调研中普遍增加了在线调研交流。从调查频率和调查覆盖面来看，在疫情因素和市场调整的情况下，一方面如朱志威所说，头部私募并没有减少对潜在投资公司的深入调研和跟进；另一方面，对于过去长期边缘化的一些传统行业，很多私募加大了关注度。据朱志威介绍，最近对希瓦资产的研究重点不仅是近年来的热门行业，如风电、光伏和电子，还包括汽车零售、消费建材等过去不太受关注的市场领域。

叶投资股权研究总监秦怀宝表示，该机构近期调研交流的重点方向，除了买方机构普遍关注的生物医药、新能源汽车、绿色电力、半导体等热门赛道外，还涵盖了上游煤炭资源行业、大化工、中药、农林牧渔等多个传统行业。此外，曲石资产、明泽投资等机构也表示，在近期的线上线下调研工作中，重点关注了银行、农林牧渔、煤炭、精细化工等买方机构近年来不太关注的方向。

上海一家百亿级私募负责人表示，在权益市场的弱势阶段下，“不仅仅是单纯的利剑获取市场的利润，还有对市场认知偏差的担忧”。从价值博弈的角度来看，经过多年的持续边缘化，在市场疲软或动荡的市场环境下，一些“不拥挤”的传统行业，如一季度的煤炭、房地产等，预计未来仍有较好的绝对收益机会。

选股不能简单的“贴标签”

2020年以来，业绩突出的私募机构在投研和实际投资中，普遍将“白马股”、“跑道”、“高景气”等标签列为选股和组合构建的重要标准。今年以来，这类股票普遍经历了深度回调。从换仓换股、优化股权结构的角度来看，这些过去行之有效的“选股标签”在头部私募群体中“不再美丽”。

趣资产总经理张秀奇表示，今年以来，赛道股和白马股经历了一次深度回调，原因是部分行业供给快速增加，以及前两年业绩透支和估值偏高。“值得反思的是，在繁荣和市场热度处于高点的时候，我们更应该做逆向思维”。

秦怀宝还表示，结合近两年的投资经验，目前的银业投资并不专门给“大白马”或赛道贴标签，而是按照自己的投研体系标准筛选个股。“一些细分市场的小龙头或中小市值的公司反而能给投资组合带来超额收益”。秦怀宝认为，股市瞬息万变，这两年市场风格也在不断变化。特别是风格稳健的投资机构，不应该局限于跟踪投资或“贴标签”选股，而应该基于扎实的研究工作，做好自己最擅长的投资领域。

对此，朱志威表示，在不同的市场环境下，机构投资者基于对宏观经济和行业前景的分析，倾向于选择风格相似的个股。从长期来看，无论在任何市场环境下，都应该坚持公司自身的商业模式和基本面，分析研究相关公司的长期成长性和确定性，而不应该简单地“贴标签”选股。

新的关键词浮出水面。

朝阳最新发布的《中国私募行业监测定期报告》显示，截至5月10日，根据最新净值公布的私募产品业绩统计，今年以来规模在50亿元至100亿元、数百亿股的私募机构平均亏损14.32%、12.68%。在六大集团的业绩对比中，以中长期持股见长的头部私募机构在阶段性业绩排名中处于落后地位。

对于当前市场环境下的投资思路，明泽投资董事总经理马克威表示，在市场底部、需求疲软、制造企业成本压力大等因素的影响下，在投资组合调整方面，除了过去选股的老标准外，对价值、低估值、盈利预期确定性的考虑会相对增加。就现阶段而言，随着复工复产的推进，产业结构调整后基本面能够快速修复且仍具有竞争优势的公司，将成为本机构在调仓换股过程中的重点对象。

张秀琪透露，目前趣资产的投资布局“侧重于增加估值维度的要求”，同时更深入公司“基本面研究的要求”。“对于基本面扎实、估值合理的公司，资本可能是首选，最坏的情况下可以用时间换空间。”一旦经济基本面进一步改善，这些公司的表现更有可能超出预期。

朱志威特别强调，通过对公司近年来研究框架不足的早期反思，希瓦资产将在未来的投资组合布局中“增加政策影响的权重并将其量化”。

值得注意的是，目前头部私募对部分“高景气”地区的偏好并未改变。秦怀宝表示，作为银业投资选股的核心因素，未来仍将结合“市场预期”这一维度，继续以“高景气度”作为选股和调仓的关键标准。马克威以新能源行业为例。从长期来看，相关行业的股票今年普遍经历了深度回调。作为长期高景气确定性的产业领域，仍然存在显著的长期投资机会。

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