海通证券首席经济学家荀玉根：“练肌肉”阶段的中国，关注哪些成长方向？

人气低迷的A股市场，后市行情如何演绎？

5月27日，海通证券首席经济学家兼首席策略分析师荀玉根在鹏华基金主办的“十九年十九城”上交所ETF高峰论坛上发表《长风破浪——中国经济和资本市场展望》的主题发言。论坛上，荀玉根不仅详细探讨了中国经济今年在复苏当中背后的动能，还展望了具有更高成长性的行业和产业方向。

荀玉根表示，当前市场整体趋势已熊转牛，但牛市初期往往会由于基本面不强出现波折，参考历史表现，公募大调仓至少需要1年，建议投资者多加关注成长性更优的行业，以政策+技术双轮驱动的数字经济作为年内第一主线，技术线和策应主线可以分别集中于人工智能和“中特估”。

荀玉根认为，半导体本轮周期有望在三季度见底，此后我国AI芯片市场规模复合增速将较为可观。

探讨中国经济时，荀玉根给出了一个非常形象的比喻，即把美国和中国都分别当成个体，虽然两个人站在一起身高体重差不多，但是把袖子撸起来的时候，肌肉差距还是挺大的，“GDP是总量，相当于体重，人均GDP就是肌肉。”

那么能否通过未来十几年发展把“肌肉”练出来？在荀玉根看来，一个国家的经济基础和看一个公司的道理相似，公司能不能搞好、能不能发展起来，就看三个要素:一是公司有没有资本积累，有没有资金实力，二是公司的人怎么样，有没有水平，三是公司有没有自己的关键技术比较强，如果这些要素都具备，肯定能搞好。

具体到三个要素上，荀玉根分析，目前中国资本积累已经有一些基础，其次是人口红利的优势在慢慢减弱的同时，人才优势正在慢慢显现，这是中国新的劳动力的红利。最后是技术方面，在能源革命的新时代，中国抓住了新能源领域里最主要的两个子板块的发展机遇，一个是太阳能发电，还有一个是电动车，不过目前还有半导体等很多领域技术水平不够。

从中长期视角来看，从资本的积累、人口的结构、技术水平三个维度来讲，他认为中国是有希望未来产业结构能够升级，能够把肌肉练出来，“远期，中国在练肌肉，从高速增长走向高质量发展；短期，在最差的时候变好，但是变好得有点慢，在温和缓慢变好。”

对于今年的A股市场，荀玉根抱有一种乐观心态，“股市处于上升周期，A股市场资金环境比去年要好一点。”但是他也提醒，具体在看待这个市场要有一些心理准备，中间会有一些波折。

在下一阶段关注行业和产业方面，荀玉根总体认为成长风格更优。4月以来，TMT整体回调，回调之后，他判断下一阶段有市场机会，机会背后的逻辑在于年度持续上升的板块景气度。

一是政策角度，从一系列的政策规划来看，科技类产业可能是未来一个最重要的抓手，因此在这些行业会有更多的政策和资源投入，投入多，则发展多。

二是数字经济相关的TMT行业有新的技术进步，技术的突破可能会导致基本面的改善比较明显。

“在细分领域，数字经济、以GPT为代表的人工智能，半导体相关行业的基本面均值得重点关注，中特估概念和消费领域里的结构性亮点也值得重视。”他说。

从宏观视角来看，荀玉根对中国经济远景抱有信心和期待，到2035年，中国有希望把“肌肉”给练出来，从目前的高速增长能够走向高质量发展。

对于当下的市场，他认为最差的时候已经过去了，市场在慢慢恢复初期，要有耐心。对股票市场，因为经济基本面恢复慢，所以过去一段市场走得有些纠结也正常，“展望下一阶段，数据最终会起来，结构上要落实到基本面，TMT行业有一些机构型的子领域的基本面下半年可能会兑现，消费也有一些领域值得关注。”

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