中信证券：通胀同比拐点对联储和市场影响几何？

作者:崔蓉

2022年4月，美国CPI同比上涨8.3%；环比增长0.3%(预期增长0.2%，前值增长1.2%)；核心CPI同比上涨6.2%(预期上涨6.0%，前值上涨6.5%)；环比增长0.6%(预期增长0.5%，前值增长0.3%)。

▌4月美国CPI确认同比出现下行拐点，但降幅小于预期，且核心CPI呈现短期加速，能源项同比增速为负，食品项同比增速创下新高。4月美国季调后CPI上涨0.3%，高于预期，低于前值1.2%；同比涨幅从上月的8.5%小幅回落至8.3%，高于预期，仍处于40年来的高位。核心CPI环比增长0.6%，高于预期，高于上月的0.3%。同比涨幅从上月的6.5%降至6.2%，仍高于预期。根据食品、能源和核心CPI二分法，美国4月CPI能源项目同比增速为30.3%，环比增速由上月的11.0%降至-2.7%；食品类同比上涨9.4%，环比上涨0.9%。同比增速继续创1981年5月以来新高，环比增速较上月的1.0%略有回落。

▌住宅项目、食品和饮料项目以及交通项目是美国4月份CPI上涨的主要推动分项。按照八分法，在环比贡献率方面，居住类项目贡献了76.93%的增速，排名第一；食品项贡献了34.82%的涨幅，医疗保健项贡献了10.37%的涨幅，位列第二或第三。从同比贡献率来看，交通运输项贡献了43.87%的增量，排名第一；居住和食品饮料项目紧随其后，分别贡献了31.77%和14.93%的同比增长。交通运输项目中，新车价格和机票价格(环比上涨18.6%)是CPI的主要推动因素，二手车价格继续下降，但环比涨幅-0.4%较前值-3.8%明显收窄。能源环比增速转为负增长，其中汽油指数在3月份大幅增长18.3%后，4月份下降6.1%，抵消了天然气和电力指数的增长。

▌尽管同比读数的下降拐点得到确认，但美国的通胀可能会在一段时间内保持在高位。预计2022 Q2 CPI和核心CPI同比将在7.8%和6%以上。一方面，考虑到基数公用事业、住宅和新车价格高频数据放缓，美国CPI同比下降趋势基本确定。另一方面，美国4月份核心CPI环比增速有所加快，而不是此前的逐步下降，表明美国近期物价上涨可能更为普遍。与此同时，工资-物价螺旋上升的风险仍在持续，货币政策从实施到发挥效用还有一定的时滞。因此，预计美国的通货膨胀将相对缓慢下降，预计今年将总体保持在较高水平。二季度CPI同比增速将在7.8%以上，核心CPI同比增速将在6%以上。

▌预计，4月份的CPI数据几乎不会显著影响美联储随后的紧缩路径。虽然4月份CPI增速超预期，但确实出现了同比拐点。预计这一数据不会显著影响美联储后续加息节奏，即《2022年5月美联储议息会议评论:美联储极度紧缩着陆》中提到的6月和7月加息50个基点的概率较高，之后可能变成加息25个基点。关于美联储紧缩预期的变化，我们维持之前的观点，即在5月份最强紧缩预期登陆后，由于紧缩细节的完全披露、CPI同比见顶以及近期PMI数据放缓的迹象，未来很难看到比之前更紧的紧缩预期。美联储9月份的议息会议可能会重新评估后续的紧缩节奏，也可能会将加息速度从50个基点放缓至25个基点。

▌预计，10年期美国债券利率的上行斜率将放缓，美元指数将保持强劲，美股可能继续波动。美国当前通胀趋势的拐点已经出现，10年期美债利率上行速度可能放缓。具体而言，在美联储鹰派收紧政策的影响下，实际利率的上行仍有一定空间，但后续通胀预期的放缓可能会抑制名义利率的上行。与此同时，美国经济增长的逐步放缓也将抑制10年期美国债券利率的上行。美元指数方面，预计今年下半年大部分时间美元将保持强势，四季度美元指数可能阶段性走弱。美股方面，美股估值的收紧因素已经逐渐让位于盈利这一基本面因素主导市场。预计美股在Q1-Q2的利润将维持低位，震荡行情可能延续至三季度左右(三季度利润增速有望回升至10%左右)。

▌风险因素:美联储政策收紧超预期；美国的通货膨胀上升或下降超出了预期。

附录图表

本文摘自中信证券研究部2022年5月12日发布的报告《2022年4月美国CPI回顾:通胀同比拐点如何影响美联储和市场》，具体分析内容请参考相关报告。如果本报告的摘录有任何不明确之处，则以发表当日的完整报告内容为准。

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