锐叔论市外围延续跌势+汇率大幅波动，对A股影响几何？

Investor.com郭进证券特约分析师毛睿。

周四早盘，三大指数集体低开。开盘后指数集体拉平，线上线下持续震荡。午后指数一度下跌。后期指数再次上涨至平线附近。最终，上证综指、深证成指和创业板指分别收跌0.12%、0.13%和上涨0.22%。盘面上，涨停股78只，说明市场情绪高涨；个股涨跌比3115:1390，平均涨幅0.79%，赚钱效应较强。两市成交8212亿，较前一交易日减少23.82%。北上资金净流出超过27亿。

昨天市场的表现好于预期。本以为前日的高开低走显示了短期抛压的加大，进入下半年后市场情绪趋于谨慎。当外围市场普遍下跌时，a股短期大概率会出现调整。结果就连最近一直看好的瑞叔也没想到a股会这么强。不仅指数跌得不多，而且从个股涨跌比和平均股价来看，整体市场依然保持上涨。那么，a股后市还会继续吗？

近期中外股市的对比，验证了瑞舒“外部因素对a股的影响正在逐渐减弱”的判断，但减弱并不意味着完全消除。由于欧美股市在跟踪全球资本市场的被动指数基金中权重较大，如果这些基金因对冲需求而减仓，自然会波及a股。从目前欧美股市的表现来看，这不利于外资流入a股。目前唯一能支撑外国投资者坚守a股的，就是中外经济走势。从这个角度来看，美国严重的通货膨胀和美联储加息，增加了美国经济衰退的风险；但中国经济的长期稳定依然存在，防疫政策一直坚持到胜利。社会已经在计划全面复工，对疫情影响的关注转向疫情后复工和常态化管理机制。前期对中国经济前景过度悲观的预期有所修正。这成为那些活跃的境外投资者留在a股的最大原因。其实时间长了，关键还是在于国内经济。

所以，近期欧美股市的连续下跌，确实给a股带来了一些扰动，北上资金也相对谨慎，这也增加了a股在反攻路上的“颠簸”，但并没有影响a股反攻的趋势。之前看过深港证券4月11日发布的一份研究报告。深港证券在这份研报中，复盘了2007年以来a股市场的几轮大跌，发现了以下规律:1)政策底是市场底的先行指标。每次熊市底部，最先看到的是政策的宽松，但更多的是短期稳定市场，缓解悲观预期。政策预期对股价的反馈需要应用到分子端的企业利润和分母端的估值上。所以市场底部滞后于政策底部。2)经济底部是市场底部的滞后指标。因为市场会预期经济好转，但工业生产、订单、投资等。需要更长的周期。比如从财政支出到资金投入再到项目投资往往需要1-2个季度，所以市场的底部先于经济的底部，按照经验规律一般会滞后1-5个月。3)利润底部总是最后出现，滞后于经济底部约1-9个月。工业利润的改善是跟随商业周期的，所以会滞后于市场底部。很多时候，宏观基本面领先于中观基本面，即PMI所代表的经济底部领先于企业利润/库存底部所代表的利润底部。目前在我国疫情逐步得到控制，生产恢复的趋势下，经济底部很可能在5、6月份形成。根据上述“市场底部先于经济底部，根据经验规律，一般滞后1-5个月”，4月27日市场处于低点，有相当大的几率是市场底部！

因此，a股后市应该会继续维持周期性震荡的上行趋势，直到市场对经济走势的预期发生变化，即经济复苏不如预期。在这种情况发生之前，操作上可以继续看好。如果有调整，那就是逢低进场的机会。

而热点，昨天在行业方面，酒店餐饮，酿酒，半导体等。涨幅居前，煤炭、农林牧渔、房地产等。略有下降。题材方面，按涨停股数量来看，基建和防病毒最为活跃。

从昨天的盘面来看，疫情过后这条线的恢复再次成为金融关注的焦点，包括酒店餐饮、酿酒甚至半导体。今天就来说说白酒。其实从一季度的数据来看，白酒行业的表现还是相当亮眼的。一季度板块收入同比+19%，利润+26%，呈现边际改善趋势，主要是茅台、徽酒、苏酒边际改善。之后受疫情影响，市场预期逆转，担心二季度保证金走弱。回顾分析2020年疫情期间的整个白酒板块，可以得出以下结论:1)从销量来看，受疫情影响，2020年大部分白酒企业销量出现下滑。2)白酒板块走势受资金影响较大。利率下行，白酒股价反弹幅度大于沪深300指数。3)2022年白酒回调幅度和持续时间均大于2020年，主要是经济和消费下行的担忧叠加在疫情上。4)高端酒经销商库存安全性高，对业绩影响相对较小。5)股价反弹期间，当年涨幅最快的酒鬼酒反弹幅度最大。6)疫情对地产酒影响较大，业绩受消费场景波动影响。因此，展望后市，全国疫情有好转趋势，复产复工稳步推进，白酒销售有望逐步趋于正常，白酒板块也有阶段性表现的机会。但与2020年相比，今年的消费复苏可能更差，加上业绩增速相对下滑，以及美国长期债券收益率对估值的压制，板块上涨力度应该更差，谨慎乐观。

2020年疫情后修复行情的主线是大消费，今年疫情后的行情应该不会简单重演，尤其是这次疫情的中心发生在上海。所以受到很大冲击的行业，除了消费，还包括上海的优势产业链，比如汽车、半导体等。前天早复习的时候，瑞叔已经讲过半导体了。今天我就重点说说汽车零部件。疫情对我国整车产销影响较大，批发低于预期。4月份批发销售乘用车95万辆，同比-43%，环比-48%，低于上月末预期(同比-34%至-19%)。主要原因是非长春和上海的整车基地也受到疫情和供应链的影响，导致产销大幅下降。不过，虽然能源汽车也受到疫情影响，但仍在增加。4月新能源汽车批发28万辆，同比+50%，环比-38%，渗透率29.6%。目前短期汽车基本面仍受疫情影响，在经济和消费需求的迷茫中，市场对汽车零售需求悲观，板块估值仍处于阶段底部。然而，中国汽车制造业在世界上的比较优势不断上升，将为整车和零部件带来持续的增长和满足。从去年四季度开始，自主整车增长的逻辑还在，零部件增长的逻辑还在，行业回暖的时候大概率会加强。疫情造成的短期扰动将结束，行业将实现需求和生产的显著复苏。目前，市场的悲观预期已经充分反映在股价上。不确定性较强的二季度或为下半年汽车板块机会布局的时间窗口，6月行业将迎来一波全新车型，有望提振整车关注度。三季度行业销售回升有望提振板块业绩预期增速和零部件关注度。所以接下来的一段时间可能是我们重新布局整车和零部件的窗口期。

消息面，据我的钢铁网报道，5月12日下午，中国铁合金工业协会锰部专业委员会召开了全国40家锰部会员视频会议。铁合金行业协会锰部专业委员会号召参会的40家锰部会员全面开展行业自救，严格执行限产，减产50%。从工业基本面来看，截至目前，宁夏、广西锰硅生产利润处于亏损状态，分别亏损20、300元/吨，内蒙古处于盈亏平衡线附近。本次行业电视电话会议表明，锰行业确实面临着很大的困境，而如果倡导的减产落地，将影响当前锰硅产量的一半以上，锰硅供需格局将由松转紧，大大改变当前供大于求、普遍亏损的行业局面。喜欢短线题材的朋友可以适当关注相关股票。但需要注意的是，这是行业倡议，不具有约束力，能否就相关减产措施达成一致还不确定。之前也有过类似的案例。2020年4月15日，面临同样困境的纯碱行业也发出了呼吁限产的内部倡议。当日纯碱期货和板块双双大涨，但4月16日取消限产消息传出，随后期货和个股双双回落。所以这个事件本身就有很大的不确定性，我们会继续跟进相关消息。

运营策略:

昨日a股的强势表现表明，外围因素对a股的影响正在逐渐减弱。短期来看，临近周末，5周均线压力和市场情绪趋于谨慎。今天市场大概率盘整。分阶段来看，影响当前a股走势的关键因素在于国内经济和政策的走向。这方面，重磅会议做出的“努力实现全年经济社会发展预期目标”的表述，有助于打消此前市场对政策是否会继续发力“稳增长”的忧虑。可以说“政策底”进一步夯实了。随着国内疫情的明显好转，决策层在基础设施发展、房地产撑腰、市场主体救济、平台经济健康发展等维度再次稳定了市场预期。此前市场极度悲观情绪有望逐步修复，当前市场具有较强的投资价值和估值支撑，市场有望维持周期波动、向上运行的格局。从中期来看，今年政策总基调是“稳定”，基本面背景是“全球流动性趋于收紧+通胀上升”。这种组合对市场不是很友好，结构性高估值的矛盾依然存在。风险偏好难以持续全面提升，整体市场仍有望维持区间波动格局。操作上，轻仓者暂时观望，如遇调整，可逢低加仓；重仓者以待增持股份为主，同时根据当前市场风格变化和结构主线，注意换仓换股。

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