西班牙央行：加密资产盛行欧洲，加强监管势在必行

2022年4月26日，西班牙中央银行发布报告，分析了欧洲加密资产的市场情况，并表达了对加密资产的监管态度。报道称，加密资产正在全球范围内迅速扩张，在某些情况下，它们可以被用作支付手段。而且这些活动处于几乎零监管的状态，对金融稳定构成潜在风险。因此，密切关注和监测这类资产的发展是明智和必要的。

加密资产技术正在创造新的金融资产和新的中介方式。技术可以通过降低交易成本、提高支付系统的互操作性或增加参与者之间的竞争来提高金融系统的效率和灵活性。但这些好处只有在“以安全的方式发展，降低风险，保持金融体系稳定”的监管框架下才能实现。

与加密资产相关的市场和流动性风险可能很高，特别是那些没有传统金融资产支持的加密资产。这些工具可能被用于非法活动，如洗钱，它们对创新技术的依赖也带来了操作风险。他们操作的透明度和高能耗也值得关注。加密资产市场的扩大及其与传统金融资产和机构的关系可能使这些风险成为系统性风险。

目前，除了西班牙cnmv规定的一些宣传和言论规范外，加密资产在西班牙的活动几乎不受监管。虽然西班牙银行负责维护金融稳定和监管加密资产市场的发展，但它实际上没有监督权，也没有授权或监督相关服务提供商的权力。鉴于资产加密活动的全球性质，迫切需要在国际层面，特别是欧洲层面制定措施，以建立同质化规则，避免管辖区之间的监管套利，纠正市场现有信息的缺陷。这样就可以为加密资产的交易提供法律确定性，进行适当的审慎监管和监督，使这些工具相关的技术得到有益的应用，有效避免风险的过度积累。

加密资产、技术和金融系统

社会数字化的进程在金融服务领域表现出许多影响深远的创新，其中最引人注目的是加密资产的扩张和对支付服务产生广泛影响的创新，但这也伴随着系统稳定性风险的增加。加密资产依赖于使它们能够以分散和对等的方式运行的技术，这可以消除对中介的需要。此外，与传统货币工具相比，加密资产还有一个技术优势，就是可以编程。“智能合约”使其能够在某些预设条件下自动执行特定交易。当这种方案应用于特定的加密资产时，通常会改变加密资产的金融特性，实际上会产生一种新型的加密资产。

尽管作为支付手段的加密资产正在发展，并且在某些情况下接近于货币的某些特征，但仍有很长的路要走。货币的基本特征之一是普遍接受原则，即NQA，这意味着该资产可以在任何经济或金融交易中心被接受，没有任何一方质疑其面值与其实际价值是否一致。这从根本上取决于它所隶属或拥有的支持。就现金和银行存款而言，它们被视为合法的支付手段。中央银行的支持，即其保持货币价值稳定的承诺及其作为最后借款人的责任，以及存款担保基金的存在，确保了法定货币的普遍接受。在密码资产领域，对密码资产进行了不同支持程度的经济分类，其中最具代表性的是无资产支持的虚拟货币(如比特币)和有资产支持的稳定货币(如系绳)。其中，前者从根本上建立在集体共识的基础上，可能比较脆弱，所以比特币的价值自2009年投入市场以来经历了巨大的波动；由于有资产支持，后者在实践中表现出相对较低的估值波动性。

虽然加密资产的基本操作不需要传统的金融中介，但它们的扩张催生了一些参与者。除了发行人之外，还有与这些工具相关的金融服务提供商。根据欧洲关于加密资产市场的法规，目前可能有多达八种不同类型的与加密资产相关的活动被批准。

图:加密资产参与者的营销活动

与加密资产相关的风险

1.固有风险

加密资产的当前价值取决于买方和卖方对其在未来交易中的价值的预期，这产生了重大的市场和流动性风险。在缺乏稳定机制的情况下，预期的波动会迅速传导到其市值上，而这些风险对于无担保的加密资产尤为明显。市场的不透明，用户保护的缺失，监管的缺失，技术的不确定性，都可能导致加密资产交易中心的信用和欺诈风险。加密资产底层创新技术的使用也带来了操作风险，可能会影响交易中心使用该技术的可信度，因此与市场风险密切相关。此外，加密资产在法律、监管和市场设计层面的运营风险，以及其高能耗导致的气候风险，进一步增加了固有风险。

2.金融稳定面临的风险

尽管全球加密资产市场的整体价值有限，但自2020年以来，它已呈指数增长，无担保的加密资产占据了大部分交易份额，这表明它对金融稳定的影响正在增加。数据显示，占据主要市场交易活动的高增长密码资产市值在2020年初至2021年11月的高峰期增长了13.4倍。

图:主要加密资产的市值增长和市值相对权重

此外，研究表明，不同的加密资产之间存在显著的相关性。虽然单个加密资产持有人承担的高风险不一定代表系统性风险，但如果这些细分市场相互关联，一旦其中一个出现问题，就可能破坏整个金融体系的稳定。此外，稳定的货币供应量的增长意味着其发行者对其支持资产的持有量增加，这增加了加密资产市场与传统金融市场的互联性。最后，稳定货币适用范围的扩大可能意味着其正在通过侵蚀银行部门的存款对中期的金融稳定造成结构性风险，这可能影响货币政策的效果并限制资本的流动。

加密资产监管

1.引入监管的全球和国内挑战

加密资产的挑战与其带来的风险一样新奇。为了避免该市场的监管套利，应积极进行国际协调。然而，与受数字化进程影响的其他金融工具相比，在加密资产上实施“相同活动、相同风险和相同监管”的原则并不容易，因为其中涉及的创新更难与传统服务相比。此外，在发布和提供加密资产相关服务的生态系统中，参与者的多样性使得难以确定要遵循的监管方法。西班牙没有自己的加密资产法规。直到最近，CNMV批准了《关于规范加密资产广告的通知》。本通知旨在确保这些产品的广告提供真实、可理解且无误导性的内容，并披露与之相关的风险。

2.欧盟对加密资产市场的监管提案

目前，欧洲监管机构正在协商对密码资产市场的监管，即MiCA的立法建议。拟议的MiCA条例设想在欧盟建立一套共同的规则，侧重于为加密资产参与者提供法律确定性和充分的法律保护，这将适用于加密资产的发行者和相关服务提供商。事实上，德国、法国和意大利等一些国家已经有了关于这些问题的立法，尽管它们的范围不同。该提议不适用于NFT，也不适用于符合金融工具、存款、基金、证券化或养老金产品条件的加密资产，而是适用于稳定货币，即被理解为仅通过参考官方货币价值、另一种证券或权利估值或两者的组合来保持其价值稳定的加密资产。

西班牙和欧洲加密资产的探索性分析

2021年，欧洲加密资产交易总额为845亿美元，占全球交易总额的25%，领先于北美的18%。西班牙是欧洲第五大加密资产交易经济体，排在英国、法国、德国和荷兰之后，在瑞士和意大利之前。在过去的一年里，欧洲的加密资产交易有所增加，机构投资者的地位日益突出。然而，没有证据表明银行在这一领域的实质性参与。在这些交易中心中，无担保的加密资产交易占据大多数份额，非经纪交易占主导地位。在研究期间，大部分交易是无担保的加密资产，约占75%，这些资产的波动性更大。

图:西班牙和其他欧洲国家不同加密资产的交易比例

加密资产持有情况调查显示，西班牙公众持有或使用加密资产的情况不容小觑。根据Finder CryptoAasset Adoption Index在27个国家的调查，西班牙约有12%的成年人拥有加密资产，按性别划分的持有比例男性约为13%，女性约为10%。年轻人加密资产拥有率高，18-24岁人群使用率最高。这些比率类似于或高于其他发达国家。加密资产在西班牙的应用越来越多，以及这些活动可能带来的风险，意味着从金融稳定的角度考虑和监管加密资产势在必行。

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